五方麵預判市場處風險消化期 配置以防守為主

短期補庫存基本結束，經濟增長動力減弱。從(cong) 工業(ye) 增加值細項來看，三季度工業(ye) 產(chan) 出回升和庫存回補行為(wei) 並不是一個(ge) 普遍現象，隻是鋼鐵及其相關(guan) 行業(ye) 產(chan) 出向好導致的，9、10月份大部分過剩行業(ye) 景氣度明顯下行，發電量缺口掉頭向下也暗示著工業(ye) 產(chan) 出出現萎縮，短期補庫存基本結束。

從(cong) 去年下半年到今年4月份期間，[美國注冊(ce) 公司]大量熱錢通過虛假貿易借道香港地區流入房地產(chan) 和地方平台導致貿易額虛增從(cong) 而基數較高，高基數和人民幣堅挺將導致四季度出口下滑。產(chan) 能過剩和抑製三公消費則導致製造業(ye) 投資和消費難有起色。熱錢流入減少、市場利率提高也抑製了房地產(chan) 和地方平台的融資衝(chong) 動，而去年同期基數太高將在很大程度上限製四季度基建對經濟的拉動作用。

CPI抬頭，但通脹短期無憂。長期看我國麵臨(lin) 的主要問題是製造業(ye) 去產(chan) 能帶來的通縮而不是通脹，這一點從(cong) PPI持續低於(yu) CPI就可以反映出來。所以我們(men) 認為(wei) 四季度CPI會(hui) 抬頭，但短期通脹壓力不大。

貨幣中性偏緊，流動性會(hui) 略好於(yu) 三季度，但QE退出或IPO重啟將打破平衡。根據測算，整個(ge) 三季度的超儲(chu) 率大約在1.5%-1.7%之間，超儲(chu) 規模隻有1.5萬(wan) 億(yi) 左右，這一數據低於(yu) 二季度和一季度。結合央行二季度貨幣政策報告以及未來CPI走勢，預計四季度貨幣政策中性偏緊，考慮到政府希望通過較高的資金利率來配合實體(ti) 經濟擠泡沫、調結構，預計市場利率雖然會(hui) 有所下降但依舊將維持高位。

熱點退潮，創業(ye) 板麵臨(lin) 調整，周期性行業(ye) 尚需等待。今年創業(ye) 板整體(ti) 業(ye) 績增速高的一個(ge) 主要原因就是2012年同期的業(ye) 績基數很低，如果換一個(ge) 角度思考，[注冊(ce) 英國公司]今年業(ye) 績基數很高會(hui) 導致明年業(ye) 績整體(ti) 大幅下滑，從(cong) 這個(ge) 因素來看，創業(ye) 板的風險太大，應該撐不過明年。建議暫時規避TMT等行業(ye) 。

A股在經曆了2011年殺估值，2012年殺業(ye) 績之後，主板估值已基本穩定，大盤藍籌股股價(jia) 的波動主要與(yu) 業(ye) 績相關(guan) ，而周期股的業(ye) 績又主要與(yu) 工業(ye) 增加值相關(guan) ，預計周期股四季度難有大的起色。由於(yu) 經濟複蘇預期將被證偽(wei) ，前期估值過高和受庫存回補刺激的板塊回調風險增大，建議規避鋼鐵、有色、采掘、化工等行業(ye) 。

市場處於(yu) 風險消化階段，配置偏防守。[英國公司注冊(ce) ]投資側(ce) 重確定性，配置上重回防守，建議關(guan) 注：食品飲料、農(nong) 林牧漁、醫藥、交運設備、家電等行業(ye) 。而一部分業(ye) 績成長性好，政策確定性高的LED、4G、環保等概念股可繼續關(guan) 注。