28家公司價格傳導機密 農業公司內幕曝光

一場H7N9，讓公眾(zhong) 投資人緊急關(guan) 注主營“家庭牧場”式養(yang) 殖的農(nong) 業(ye) 類公司。關(guan) 注這些公司的產(chan) 業(ye) 隨價(jia) 格傳(chuan) 導機製，就是關(guan) 注我們(men) 自己的健康，還有投資的安全。本期，我們(men) 將目光鎖定在與(yu) 你舌尖有關(guan) 的食物價(jia) 格變化。[杭州瑞豐(feng) 注冊(ce) 香港公司]

目前A股市場上與(yu) “雞”產(chan) 業(ye) 鏈緊密相關(guan) 的上市公司已經達到11家。從(cong) 上遊的種雞苗公司，到中遊的商品代雞養(yang) 殖公司，到飼料疫苗公司，再到下端雞肉加工，都能找到上市公司的蹤影。

益生股份[-4.39% 資金 研報]營業(ye) 利潤同降秘密

[北京瑞豐(feng) 注冊(ce) 香港公司]商品端的雞肉價(jia) 格波動，是我們(men) 能夠明確感受和檢測到的，這一波動對產(chan) 業(ye) 鏈上的公司將產(chan) 生怎樣的影響，或者雞肉價(jia) 格波動是如何傳(chuan) 導的？本期我們(men) 將做一次係統的梳理。為(wei) 了條理清晰，我們(men) 從(cong) 目前所處國內(nei) 雞肉產(chan) 業(ye) 鏈最上遊的益生股份(002458.SH)說起。

益生股份在年報中披露，公司2012年實現營業(ye) 總收入6.014億(yi) 元，同比減少21.93%， 2012年實現歸屬於(yu) 上市公司股東(dong) 的淨利潤1116.03萬(wan) 元，同比下降95.23%，其中實現歸屬於(yu) 上市公司股東(dong) 的扣除非經常性損益後的淨利潤為(wei) 832.40萬(wan) 元，同比下降96.44%。

營業(ye) 收入下降的主要原因是受終端雞肉產(chan) 品價(jia) 格持續低迷的影響，公司主要產(chan) 品父母代肉種雛雞及商品雛雞價(jia) 格下滑。

而淨利潤下滑近百分百的原因是營業(ye) 收入下滑，而營業(ye) 成本卻上升。報告期，公司營業(ye) 較上年同期增長11.15%，主要原因是大宗原料采購價(jia) 格較上年同期上升，其中玉米采購均價(jia) 較上年同期上升6.46%，豆粕采購均價(jia) 較上年同期上升17.17%。

這段公司的自我解析道出了養(yang) 雞產(chan) 業(ye) 鏈的至少兩(liang) 個(ge) 事實：公司業(ye) 績上遊受糧食成本的影響，下遊受終端市場價(jia) 格的影響。

長江證券[0.80% 資金 研報]曾測算，在白羽雞的養(yang) 殖成本中，飼料成本占比70%。而雞飼料中玉米占比平均達到65%，豆粕占比約23%。這兩(liang) 者構成了飼料的主要成本。

其中玉米價(jia) 格上漲是飼料價(jia) 格上漲的主要原因，近十年來國內(nei) 玉米消費年均複合增長率為(wei) 3.29%，而國內(nei) 玉米產(chan) 量年均複合增長率僅(jin) 為(wei) 2.50%。2009年中國玉米產(chan) 量為(wei) 163.97百萬(wan) 噸，國內(nei) 消費量為(wei) 155.24百萬(wan) 噸，庫存量為(wei) 33.10百萬(wan) 噸，庫存消費比的逐年降低反映了我國玉米消費大於(yu) 產(chan) 出的明顯趨勢。而對於(yu) 消費玉米的養(yang) 雞公司來說，對飼料價(jia) 格彈性很小，隻能被動接受。而這個(ge) 養(yang) 殖成本能否轉嫁到下遊呢？

從(cong) 益生股份的年報數據來看，成本轉嫁不是短時間可以完成的。

而從(cong) 雞肉產(chan) 品長期的價(jia) 格趨勢來看，雞肉需求相對剛性。糧食成本的上升最終會(hui) 轉嫁到終端市場，糧食成本的上漲造成雞肉價(jia) 格的長期上漲。這一點，與(yu) 後文的豬肉、鴨肉、牛肉等並無區別。

雞苗與(yu) 雞肉價(jia) 格相關(guan) 係數0.63，閉合循環

再來看看雞苗本身。益生股份目前是上市公司中處於(yu) 產(chan) 業(ye) 鏈最上遊的企業(ye) 。通過進口祖種雞，進行父母代種雞的培育和銷售。目前世界範圍內(nei) 的原種雞種源控製於(yu) 歐美少數幾家育種公司手中，如美國的安偉(wei) 捷。中國所用的祖代種雞均需從(cong) 國外進口。因此在祖代種雞供應等方麵對國外供應商存在一定的依賴。一旦供應商由於(yu) 疫病或其他原因減少或停止輸出種雞雛雞，公司將不能進口足量的祖代種雞。

而雞苗價(jia) 格與(yu) 終端雞肉價(jia) 格又是什麽(me) 關(guan) 係呢？[上海瑞豐(feng) 注冊(ce) 香港公司]

除了益生股份之外，A股上市公司中，還有民和股份[-2.70% 資金 研報](002234.SZ)、雛鷹農(nong) 牧[0.21% 資金 研報](002477.SZ)、天康生物[-0.60% 資金 研報](002100.SZ)、聖農(nong) 發展[0.00% 資金 研報](002299.SZ)涉足雞苗產(chan) 業(ye) 。這五家公司近年毛利率波動較大，沒有明顯的趨勢。但2012年毛利下滑嚴(yan) 重是顯而易見的事情。民和股份主營產(chan) 品屬於(yu) 益生股份的下遊，其主要產(chan) 品商品代雞苗銷售價(jia) 格在2012年也大幅下降。

從(cong) 雞苗到商品雞再到雞肉產(chan) 品的價(jia) 格波動循環周期，如圖所示。短期來看，終端雞肉的價(jia) 格受供求、節日、疫情等的影響，從(cong) 而傳(chuan) 遞至中上遊。而中上遊的供應量又再影響下遊的價(jia) 格。

依據中國畜牧獸(shou) 醫信息網的數據，2000年到2011年商品代肉雞苗與(yu) 活雞價(jia) 格相關(guan) 係數為(wei) 0.63，而且雞苗價(jia) 格波動幅度大於(yu) 活雞價(jia) 格。商品代肉雞苗價(jia) 格波動劇烈主要有兩(liang) 方麵原因，一方麵是祖代雞和父母代雞存欄量波動較大(散戶養(yang) 殖較多)，另一方麵是雞苗孵化後必須快速出售(一般是1日齡)，市場供給剛性較強，與(yu) 鴨苗類似。所以從(cong) 事雞苗養(yang) 殖的公司都在尋找產(chan) 業(ye) 鏈延長，以增加對雞苗銷售價(jia) 格的彈性。

雞苗與(yu) 雞肉價(jia) 格高度相關(guan) 。但並非簡單的因果關(guan) 係。如圖所示的價(jia) 格波動循環圖，這是一個(ge) 閉合的循環周期。

外循環：豬肉與(yu) 雞肉形成替代效應

而外循環方麵，除了外國進口雞苗價(jia) 格波動和糧食成本波動之外，豬肉等替代肉品價(jia) 格也是重要的影響因素。豬肉價(jia) 格和雞肉價(jia) 格存在聯動主要有兩(liang) 方麵原因，一方麵是兩(liang) 者有同樣的消費旺季，消費旺季中雞肉和豬肉的需求量同時上升帶來價(jia) 格的短期上漲，另一方麵是豬肉價(jia) 格上漲，帶來一定的擠出消費效應，即消費者會(hui) 轉向豬肉的替代品——其他畜禽或者水產(chan) 品的消費。

因為(wei) 產(chan) 品的價(jia) 格波動性，也形成了上市公司股價(jia) 的波動。長城證券測試了2009年以來主要三家公司：民和股份(002234.SZ)、益生股份(002458.SZ)和聖農(nong) 發展(002299.SZ)股價(jia) 對雞肉價(jia) 格的敏感性。結果表明，在雞肉價(jia) 格上漲周期中，民和股份對雞肉價(jia) 格最為(wei) 敏感，益生股份次之，聖農(nong) 發展受其驅動效果最不顯著。這也與(yu) 公司的主營業(ye) 務緊密相關(guan) 。民和股份的商品代雞產(chan) 品直接關(guan) 聯終端價(jia) 格，而益生股份的父母代雞苗則處於(yu) 上一個(ge) 環節，而聖農(nong) 發展因為(wei) 產(chan) 品多元化，對價(jia) 格敏感性相對較低。

以山東(dong) 青島地區價(jia) 格為(wei) 例子，4月10日青島地區肉毛雞價(jia) 格在4.35-5.45元/斤左右波動，而雞苗價(jia) 格在1.7-2.5元/羽左右。而2012年，民和股份年報披露全年雞苗銷售均價(jia) 在2.37元/羽左右。2012年的雞苗價(jia) 格同比價(jia) 格下跌嚴(yan) 重，2013年一季度雖然反彈，在禽流感陰影的籠罩下，雞苗和雞肉價(jia) 格寒冬還將維持一段時間。