創投業自律規範出水 多元化監管雛形漸近

3月23日，在中國投資協會(hui) 創業(ye) 投資專(zhuan) 業(ye) 委員會(hui) (簡稱“創投委”)第一屆第三次理事會(hui) 擴大會(hui) 議上，各成員單位獲得了創投委擬定的《行業(ye) 自律規範》征求意見稿(下稱“《規範》”)。

22頁的《規範》針對自律原則、基金的設立與(yu) 運作、資金募集、投資與(yu) 退出、誠信信息管理、違規行為(wei) 懲戒等做出了具體(ti) 規定。收集反饋意見後，將會(hui) 對外發布。

“製訂行業(ye) 自律公約，可彌補我國股權投資基金政府監管的不足，開啟真正的行業(ye) 自律。”發改委財金司金融處處長劉健鈞在會(hui) 議上表示。[注冊(ce) 塞舌爾公司]

創投委是經過發改委批準的全國性股權和創投行業(ye) 的協會(hui) 組織。目前擁有240多家會(hui) 員單位，管理人民幣基金規模超8000億(yi) 元，14家外資機構管理外資基金規模超過200億(yi) 美元。

據多位到場的私募界人士觀察，這並非意味著政策放鬆，但可能意味著在政府監管之外，通過行業(ye) 協會(hui) 進行的又一種監管方式，即“多元化監管方式時代開啟”。

投資人數自律

如何監管私募股權行業(ye) 一直是業(ye) 內(nei) 爭(zheng) 議的焦點，政策過鬆可能導致良莠不齊乃至非法集資頻發，但過於(yu) 嚴(yan) 格又會(hui) 阻礙行業(ye) 發展。

《規範》文件的征求意見稿中，既有援引相關(guan) 監管部門對於(yu) 私募股權行業(ye) 的具體(ti) 規定，也有高於(yu) 這些法律規範底線的自律性約束。

例如，私募股權行業(ye) 中不乏一些“搶項目”行為(wei) 。《規範》提出，會(hui) 員不得采用不正當手段從(cong) 事市場交易，排擠競爭(zheng) 對手，不得濫用市場支配地位，損害相關(guan) 方的利益。基金應當結合本基金的投資方向、投資策略等，通過合法合規方式尋找投資機會(hui) ，不得通過借助監管機構誘導或施壓等手段，攫取投資機會(hui) 。

[注冊(ce) 薩摩亞(ya) 公司]在第64條公平競爭(zheng) 中更進一步要求，基金在對外投資過程中，遇有其他投資機構共同競爭(zheng) 同一投資機會(hui) 時，應當秉承公平競爭(zheng) 原則，不得采取詆毀、哄抬價(jia) 格、過度承諾、惡意降低投資條件等手段，排擠競爭(zheng) 對手。

這些規範的要求並非空穴來風。中科招商董事長單祥雙舉(ju) 例，有些在機構中有瑕疵的人，離開後搖身一變，在另一機構中成為(wei) 合夥(huo) 人，繼續和投資人、項目對接。

這一問題在《規範》中有所反映。一方麵，《規範》建立了“誠信信息管理”製度，要求會(hui) 員向協會(hui) 申報涉及誠信信息管理的基本信息，並可對公眾(zhong) 提供查詢信息，以防止個(ge) 別劣跡人員“搖身一變”；另一方麵，行業(ye) 組織還製定了相關(guan) 懲戒措施，以便將“害群之馬”清出協會(hui) 甚至整個(ge) 行業(ye) 。

此外，對於(yu) 相關(guan) 部委文件及地方性規定中從(cong) 融資角度嚴(yan) 格對投資者人數限定的規定，《規範》中也有體(ti) 現。《規範》提出，股份有限公司的投資者人數不得超過200人，有限合夥(huo) 公司的投資人不得超過50人，基金投資者為(wei) 集合信托、合夥(huo) 企業(ye) 等非法人主體(ti) 的，其投資者人數的計算應打通核查最終的自然人和法人投資者總數，但對於(yu) 符合條件的母基金，可視為(wei) 單個(ge) 投資者。

此外，第61條規定，基金不得接受多個(ge) 投資者委托以代持方式出資。

“自律規範的大多數內(nei) 容是指引性規範，主要向大家揭示VC，PE行業(ye) 運行時，基金設立、資本募集、投資、退出時的市場慣例；當然也有少數部分是強製性規範，例如，在資金募集階段，不得通過商業(ye) 賄賂手段，尋求LP投資。”參與(yu) 草案製定的奮迅律師事務所合夥(huo) 人鮑治在會(hui) 上說。

《規範》第65條關(guan) 於(yu) 禁止商業(ye) 賄賂的規定提及，除非已向被投資企業(ye) 披露，否則基金不得為(wei) 獲取投資機會(hui) 而向被投資企業(ye) 的高級管理人員或員工支付介紹費、促成費或任何其他報酬。基金應禁止其從(cong) 業(ye) 人員向目標企業(ye) 或已投資的被投資企業(ye) 索取或接受任何現金回扣、物質報酬以及其他不正當收益。

自律還是政府之手？

一份行業(ye) 自律規範，約束力究竟有多大？

用創投委秘書(shu) 長鄭昌幸的話來說，自律規範的最終目標，是使會(hui) 員取得市場認可的“綠色認證”。

創投會(hui) 將下設協會(hui) 懲戒委員會(hui) ，負責對違反《規範》的會(hui) 員做出懲戒決(jue) 定，協會(hui) 理事會(hui) 是會(hui) 員懲戒的最高權力機構。

當有充分證據證明會(hui) 員違背了基本原則時，懲戒委員會(hui) 可采取勸勉談話、暫停會(hui) 員權利、內(nei) 部通報批評、公開譴責及取消會(hui) 員資格五項措施。

情節特別嚴(yan) 重的違規行為(wei) ，懲戒委不僅(jin) 可內(nei) 部通報批評，甚至取消會(hui) 員權利，並對外公示譴責的懲戒決(jue) 定書(shu) ；當行為(wei) 涉及違反法律法規，協會(hui) 可將案件移送司法或行政機關(guan) 處理。

即便如此，多位業(ye) 內(nei) 人士認為(wei) ，更主要的約束力來自於(yu) 會(hui) 員的認可。

北極光創投董事總經理鄧鋒認為(wei) ，行業(ye) 協會(hui) 的自律應體(ti) 現絕大多數人認可的對錯標準，“既不過於(yu) 寬鬆也不過於(yu) 苛刻。開始不用把所有的內(nei) 容都放入，可慢慢完善。”[注冊(ce) 盧森堡公司]

一名曾參與(yu) 多份自律文件起草的律師表示，這也正是此次自律規範和其他已存在的行業(ye) 指引的不同之處。

“中華股權投資協會(hui) 發布過《中華股權投資協會(hui) 會(hui) 員行為(wei) 準則》，中國股權投資基金協會(hui) 發過《中國股權投資基金行業(ye) 指導原則》，但這些文件並沒有明確約束的對象和懲戒措施。此次《規範》無論從(cong) 約束對象還是懲戒措施方麵，都具有更濃的規製色彩。”這位律師說。

根據美國經驗，私募股權行業(ye) 的管理主要通過行業(ye) 協會(hui) ，政府較少出台監管文件，行業(ye) 協會(hui) 也相對獨立。

而在中國，政府已出台監管政策，國務院發展研究中心金融研究所所長夏斌認為(wei) ，行業(ye) 協會(hui) 的定位應是保持獨立性，代表行業(ye) 和政府對話，減少官方色彩。

鄭昌幸坦言，到底是以政府的角度做自律，還是以市場的角度做自律，各方曾有非常激烈的討論，“最後大家覺得，我們(men) 更多應該以市場、會(hui) 員的基礎製定這個(ge) 行業(ye) 自律。”

鄧鋒認為(wei) ，私募行業(ye) 需要一定的政府監管，但長期方向是市場自律，“行業(ye) 自律規範並非馬上能起很大作用，但代表了未來的政策方向。”