證券業在經濟增長中的超額增長

“何時”、“做什麽(me) ”？是任何公司始終需要回答的時間與(yu) 空間的二維課題。在證券業(ye) ，可以聚焦為(wei) 發展階段的時間坐標、監管環境的空間坐標。

從(cong) 發展階段來看，中國與(yu) 美國、日本相差40～70年。中國未來的增長軌跡，基本上是重新演繹美國、日本的增長過程，在時間上壓縮、在內(nei) 容上有中國特色、在空間上影響全球格局。

從(cong) 監管環境來看，中國目前實行金融分業(ye) 監管製度。美國在1933～2000年期間、日本在1947～1995年期間實行金融分業(ye) 監管製度。

時空坐標框架：比較美國二戰後到2000年(分業(ye) 監管製度結束)、日本上世紀60年代到1990年(增長階段的結束)，證券業(ye) 增長與(yu) 國民經濟發展的比例關(guan) 係，可以為(wei) 我們(men) 提供展望未來的參照係。

美國證券業(ye) 超額增長

1967年到2000年，美國GDP(現價(jia) )增長了11倍，證券業(ye) 淨收入增長57倍，實現了超額增長；證券業(ye) 淨收入占GDP的比例，從(cong) 0.5%左右提高到2.22%(見圖1)。

日本證券業(ye) 的超額增長

1961年到1989年，日本GDP(現價(jia) )增長了19倍，證券業(ye) 淨收入增長38倍，實現了超額增長；證券業(ye) 淨收入占GDP的比例，從(cong) 0.5%左右提高到1.3%(見圖2)。

我國證券業(ye) 的超額增長

1995年到2010年，中國GDP(現價(jia) )增長了5.55倍，證券業(ye) 營業(ye) 收入增長27倍，實現了超額增長；證券業(ye) 營業(ye) 收入占GDP的比例，從(cong) 0.1%左右提高到0.48%(見圖3)。

中美日證券業(ye) 超額增長比較

在經濟持續增長與(yu) 分業(ye) 監管的製度環境下，證券業(ye) 淨收入占GDP的比重呈現上升的趨勢。中國的峰值為(wei) 1.07%(2007年)，美國峰值為(wei) 2.22%(2000年)，日本的峰值為(wei) 1.38%(1987年)。中國2010年為(wei) 0.48%，接近於(yu) 日本與(yu) 美國上個(ge) 世紀60、70年代(見圖4)。

推論：超額增長的原因為(wei) 經濟增長、證券化率提高、分業(ye) 監管

1、國民經濟持續增長，是證券業(ye) 超額分配(α)增長的基本原因。

日本經濟1990年以後處於(yu) 低速(接近於(yu) 停滯)，證券業(ye) 則呈現負α增長。

2、經濟活動的流量、財富的存量，更多地表現為(wei) 證券的形態，導致證券化率提高，是證券業(ye) α增長的直接原因。

3、分業(ye) 監管，是證券業(ye) α增長的製度(或統計)原因。

美國2000年開始混業(ye) 經營，證券業(ye) 沒有實現超額增長。盡管這可能是統計上原因，但也能說明部分問題。

上述分析，大致可以解釋，為(wei) 何證券業(ye) 淨收入占GDP的比重上升；為(wei) 何其峰值出現的時間中國為(wei) 2007年、美國為(wei) 2000年、日本為(wei) 1987年。展望中國未來十年，上述原因將繼續存在，中國證券業(ye) 可以期待如美國、日本的持續的超額增長。(預告：下一期本專(zhuan) 欄文章標題為(wei) 《證券業(ye) ，能做多大？》)