高鐵中報顯示產業“斷血”隱憂

截至15日，兩(liang) 市已有包括中國南車[5.47 0.74% 股吧 研報]在內(nei) 的15家高鐵概念上市公司發布了2011年中報。中報顯示，在這些上市公司中同時出現了淨利潤大幅增加和經營活動產(chan) 生的現金流大幅減少的現象。針對高鐵概念股半年報如此怪異現象，專(zhuan) 家認為(wei) ，高鐵產(chan) 業(ye) “虛胖”的背後隱藏著相當大的財務風險，應警惕高鐵產(chan) 業(ye) 資金鏈可能出現“斷血”。

虛胖

淨利潤大增現金流大減

WIN D統計數據顯示，從(cong) 淨利潤指標來看，上述15家上市公司2011年上半年共計實現歸屬於(yu) 母公司股東(dong) 的淨利潤28 .58億(yi) 元，同比增長了70.86%；但從(cong) 經營活動產(chan) 生的現金流量淨額這一指標來看，統計數據顯示，上述高鐵概念上市公司今年上半年經營活動產(chan) 生的現金流量淨額為(wei) -92.96億(yi) 元，而去年同期則是-9.92億(yi) 元。

在15家上市公司中，除了許繼電氣[28.47 0.32% 股吧 研報]和軸研科技[19.29 -0.31% 股吧 研報]這一指標同比出現了增長之外，其餘(yu) 13家上市公司均出現了經營活動產(chan) 生的現金流量淨額 大 幅 減 少 的 情 況 ， 減 少 幅 度 在100%以上的則達到了8家。

在高鐵概念股上市公司中，最引人注意的是中國南車，其半年度業(ye) 績報告顯示，中國南車上半年實現淨利潤20 .45億(yi) 元，同比增長85%，經營活動產(chan) 生的現金流-76.9億(yi) 元，較去年同期赤字增加71 .77億(yi) 元。報告指出，隨著中國高速鐵路 的 快 速 發 展 ， 市 場 需 求 持 續 上升，從(cong) 而帶動動車組收入的顯著增長，動車組業(ye) 務營業(ye) 收入100.67億(yi) 元，同比增長101.88%。中國南車報告期末應收賬款淨額266億(yi) 元，較年初增長138.17%，主要原因是銷售收入增加導致應收賬款自然增長和主要客戶遲滯支付貨款。

世紀瑞爾[24.69 -0.20% 股吧 研報]的半年報顯示，該公司上半年實現淨利潤5330萬(wan) 元，同比增長46.8%；經營活動產(chan) 生的現金流為(wei) -9782萬(wan) 元，較上年同期下降1096%。世紀瑞爾在行車安全監控係統領域的市場占有率很高，其收入的95%左右來自鐵路行業(ye) ，平均毛利率51%，最高達58%。報告稱，報告期末，應收賬款較初期大幅增加，主要是因為(wei) 公司業(ye) 務規模擴大，銷售額大幅增長以及應收賬款未到回款期所致。

而作為(wei) 鐵路指揮調度通信產(chan) 品市 場 的 三 大 主 要 廠 商 之 一 佳 訊 飛鴻，上半年實現淨利潤1780萬(wan) 元，同比增長13%，現金流為(wei) -3394萬(wan) 元，同比下降13%。佳訊飛鴻[19.02 0.48% 股吧 研報]的平均毛利率是41%，最高毛利率達65%。目前全國鐵路係統6000個(ge) 站(段)有超過4000個(ge) 在使用該公司產(chan) 品，鐵路類產(chan) 品及解決(jue) 方案占公司主營收入的40%以上。

“簡單地說，就是產(chan) 品賣出去了而貨款沒收回來”。北京交通大學教授趙堅認為(wei) ，這反映出鐵道部資金吃緊，應警惕這種資金緊張所帶來的風險。有專(zhuan) 家表示，淨利潤和現金流增長的不同步初步顯現出我國高鐵投資及建設的“虛胖”。

趨勢

鐵路建設力度放緩不改高鐵中長期樂(le) 觀

“7·23”動車追尾事故發生後，最令投資者擔憂的是未來高鐵建設進度。業(ye) 內(nei) 人士認為(wei) ，高鐵的發展與(yu) 國家宏觀政策有較強的相關(guan) 性，受“7·23”事故影響，高鐵概念股短期內(nei) 會(hui) 承受較大壓力，高鐵概念股下半年淨利潤增速會(hui) 下降，而在現金流方麵將麵臨(lin) 更大壓力，但是從(cong) 長期來看仍然看好高鐵的發展。

趙堅稱，下半年高鐵概念股的銷售收入和利潤預計會(hui) 減少，在現金流上也將麵臨(lin) 更大的壓力。中投顧問高級研究員黎雪榮稱，因為(wei) 鐵道部的資金壓力和融資難度都在加大，高鐵概念股下半年風險壓力會(hui) 加大，而未來高鐵規劃的調整也會(hui) 帶來一些負麵影響。

據記者了解，“十二五”期間安排鐵路投資總共達到2 .8萬(wan) 億(yi) 元，到2015年新線投產(chan) 總規模達3萬(wan) 公裏，全國鐵路運營裏程將達12萬(wan) 公裏左右，新建高速鐵路將達到1 .6萬(wan) 公裏以上，加上其他新建鐵路和既有線提速線路，我國鐵路快速客運網將達到5萬(wan) 公裏以上。

中華鐵道網C E O於(yu) 丁對《經濟參考報》記者表示，高速鐵路係統屬 基 礎 性 產(chan) 業(ye) ， 其 建 設 投 資 規 模大、工程複雜，涉及到基礎建設、車輛運用、通訊信號控製、運營調度管理等多個(ge) 方麵，“7·23”事故會(hui) 影響到與(yu) 高鐵密切相關(guan) 的機械、電氣、電子、自動化、材料等多個(ge) 領域。未來鐵路建設力度或許會(hui) 有所放緩，但中長期對整車設備需求增加的趨勢不會(hui) 逆轉。

方正證券[5.99 -1.16% 股吧 研報]等券商報告認為(wei) ，雖然短期高鐵事故會(hui) 造成市場恐慌與(yu) 社會(hui) 對高鐵發展的反思與(yu) 質疑，高鐵概念股短期風險有待釋放，但是高鐵事故不能完全否定高鐵對於(yu) 社會(hui) 發展的卓越貢獻，長期依然看好我國高鐵的發展。鐵路行業(ye) 未來的發展有兩(liang) 個(ge) 方麵的機遇，一方麵是產(chan) 業(ye) 轉移帶來的運輸需求的快速增長；另一方麵是鐵路運營體(ti) 製改革釋放的體(ti) 製紅利。

風險

須防高鐵產(chan) 業(ye) 鏈“斷血”

雖然國務院日前決(jue) 定暫停審批新的鐵路建設項目(這意味著我國鐵路建設將保持既有規模)，但是考慮到鐵道部目前的負債(zhai) 情況以及國家宏觀政策層麵情況，鐵路建設尤其是高鐵項目還是有很大的資金風險。

截至6月底，鐵道部負債(zhai) 總計已高達2 .09萬(wan) 億(yi) 元，資產(chan) 負債(zhai) 比率達到58 .54%，而今年上半年鐵道 部 共 實 現 利 潤 人 民 幣4 2 .9億(yi) 元。7月21日鐵道部第三期短融的發行流標，8月8日發行的200億(yi) 元90天期超短期融資券，中標利率高達5.55%。這些數據反映出鐵道部麵臨(lin) 的負債(zhai) 和資金壓力，這種壓力不單反應在高鐵概念股經營活動現金流大幅下降方麵，其實從(cong) 今年年初以來，鐵路建設方麵就一直受製於(yu) 資金緊張。

有業(ye) 內(nei) 人士向《經濟參考報》記者透露，由於(yu) 缺乏資金，很多鐵路 建 設 項 目 處 於(yu) 停 工 、 半 停 工 狀態，有些項目人員的工資隻發到4月份。

另外，日前有媒體(ti) 報道稱，今年前5個(ge) 多月，中國中鐵[3.25 -0.61% 股吧 研報]被拖欠的鐵路工程款近230億(yi) 元，中國中鐵為(wei) 此墊付資金約160億(yi) 元。

國家發改委投資研究所投資體(ti) 製 與(yu) 政 策 研 究 室 副 主 任 吳 亞(ya) 平 表示，下半年高鐵概念股上市公司的現金流情況應該會(hui) 有好轉。如果還是延續上半年的狀態，那麽(me) 就有可能存在係統性風險。

國 家 行 政 學 院 教 授 張 孝 德 對《經濟參考報》記者表示，從(cong) 高鐵概念股上市公司目前的現金流狀況來看，是存在一定的財務風險，這反映了高鐵是在拚命的擴張，已經到了資金無法支撐的邊緣狀態，其高速的膨脹遠遠已經超出了資金鏈供應的範圍，如果一旦出問題就可能麵臨(lin) 資金鏈斷裂的危險。

“對高鐵的宏觀調控是讓它逐漸‘冷’下來，防止走向另一個(ge) 極端”張孝德認為(wei) ，目前高鐵的狀況是“缺血”，下半年高鐵企業(ye) 肯定會(hui) 有一個(ge) 痛苦的瘦身過程，如果下半年高鐵緊縮幅度過大，就很有可能會(hui) 出現“斷血”現象，這對於(yu) 整個(ge) 行業(ye) 的發展都是致命的。