創投市場泡沫隱現 風控能力考驗創投機構

經曆了風光無限好的2010年，創投業(ye) 今年一季度仍然持續升溫。業(ye) 內(nei) 專(zhuan) 家開始警示創投市場的泡沫和風險，而眾(zhong) 多創投機構不僅(jin) 麵臨(lin) 著分化的局麵，也越來越重視對其自身道德風險的控製。

創投市場爆發增長引擔憂

“在北京建國門一帶，如果有什麽(me) 東(dong) 西砸下來的話，砸到的10個(ge) 人中可能9個(ge) 人是做私募股權投資（PE）的。”曾有人用這句玩笑來調侃近年來創投業(ye) 持續火熱的狀況。

去年的中國創投業(ye) ，無論是募資金額還是在投資金額，均創出了曆史新高，不少創投機構也賺得盆滿缽滿。

來自ChinaVenture的數據顯示，2010年中國創業(ye) 投資（VC）及私募股權投資市場共披露基金359隻，募資完成（含首輪募資完成）及開始募資基金規模分別為(wei) 304.18億(yi) 美元及407.56億(yi) 美元。

創業(ye) 投資方麵，2010年全年披露VC投資案例804起，投資總額56.68億(yi) 美元，相比2009年分別上升65.1%和93.3%。

不過，關(guan) 於(yu) 創投業(ye) 出現泡沫和風險的警示也隨之出現。在近日舉(ju) 行的第六屆中國創業(ye) 投資暨私募股權投資論壇上，很多專(zhuan) 家和基金經理認為(wei) ，目前大量基金湧入，中國創投和私募基金市場已經出現泡沫。

在該論壇上，黑石基金的項目經理戴維·穆尼奧斯說，中國經濟目前麵臨(lin) 通脹上行壓力，而且常年依靠低勞動力成本、低附加值產(chan) 品的經濟增長模式不可持續，這將給私募基金運作帶來風險。

著名經濟學家陳誌武近日在公開場合表示，目前私募基金市場泡沫現象嚴(yan) 重，很多經驗少、資質差的基金湧向市場，導致競爭(zheng) 加劇的同時，也破壞了市場規則。他還表示，中國經濟需要進行結構轉型，目前房市麵臨(lin) 調整、基礎建設投資的不可持續、加入世貿組織的紅利耗盡等因素都是中國經濟麵臨(lin) 的挑戰，這些都對創投和私募基金構成風險。

創投業(ye) 或迎變局

延續去年的創投熱潮，今年以來創投市場持續升溫。據清科集團統計，今年第一季度，私募基金的增長速度再創新高，當季共募資金120億(yi) 美元，投出40億(yi) 美元。清科集團創始人、總裁倪正東(dong) 介紹，當前創投和私募基金資金募集規模、投資金額空前龐大，退出也非常活躍。

“現在創投機構管理的資金量不斷放大，那麽(me) 如此大的資金規模，是不是也對應了相應的投資機會(hui) 呢？”基石資本合夥(huo) 人陶濤對證券時報記者表示了他的擔憂。他認為(wei) ，現在創投市場不斷攀升的募資量和市場上有限的投資機會(hui) 存在不一致。

事實上，早在去年，某些被熱炒的項目已然成為(wei) 了某些機構的爭(zheng) 搶目標。鵬德創投副總裁胡浪濤告訴記者，從(cong) 去年下半年開始，某些沒有價(jia) 值的項目憑借著炒作，就成為(wei) 了創投機構的“投資黑洞”，眾(zhong) 多資金趨之若鶩，部分知名創投甚至也參與(yu) 其中。

深圳市創業(ye) 投資同業(ye) 公會(hui) 常務副會(hui) 長兼秘書(shu) 長王守仁也在近日表示，隨著大量社會(hui) 閑置資金進入創投業(ye) 和新的創投基金紛紛成立，已經出現一定程度的無序競爭(zheng) 態勢。一些創投基金為(wei) 盡早實現資金的良性循環和高投資回報，在爭(zheng) 奪優(you) 質上市企業(ye) 資源上競相使出渾身解數，而不惜觸動行業(ye) 道德的紅線。

胡浪濤預計，“現在這股創投熱潮並不會(hui) 持續下去，有可能到明年就會(hui) 降溫。” 王守仁則指出，新的競爭(zheng) 格局正在出現，創投基金分化在所難免。

高壓下的道德風險

“去年，我們(men) 還能將投資項目的市盈率控製在10倍左右，但現在我們(men) 遇到的同行投資的項目已經普遍到了15倍左右。” 陶濤認為(wei) ，當機構募資越來越多時，投資經理的投資壓力隨之增大，可能會(hui) 迫於(yu) 壓力將資金投入高估值高風險的項目。

一位創投界人士表示，在強大的利益驅動和投資壓力之下，道德風險的防範顯得格外重要。

據陶濤介紹，對投資經理來說，道德風險一方麵來源於(yu) 投資經理容易有積極投資的衝(chong) 動：如果自己主導投資的項目成功退出，自己將名利雙收，如果投資失敗，則創投機構自身承擔全部的損失，投資經理的個(ge) 人財富損失是有限的；另一方麵，道德風險則來自投資經理與(yu) 被投資企業(ye) 間的利益輸送風險。

接下來的問題就是，如何保證投資經理在整個(ge) 投資過程中，履行其應承擔的信托責任，而不會(hui) 衝(chong) 動冒進或者通過額外的利益輸送來獲利？

胡浪濤認為(wei) ，第一是創投公司內(nei) 部的正向激勵要到位，機構資金投資的回報和投資經理的回報要形成一個(ge) 比較大的關(guan) 聯；第二是完善投資前的機製約束。“例如，我們(men) 對每一位投資經理都有嚴(yan) 格的競業(ye) 禁止，以及保密方麵的要求，所有的投資人員進入我們(men) 機構時要跟我們(men) 簽訂嚴(yan) 格的從(cong) 業(ye) 協議，一旦出現道德風險、炒作項目等體(ti) 外循環的情況，他在公司以及項目裏的權益將被剝奪。”

據陶濤介紹，作為(wei) 一家曆史淵源深厚的私募股權投資機構，基石資本迄今已有超過10年的創業(ye) 投資管理經驗，目前管理包括公司型股權投資基金、契約型股權投資基金和有限合夥(huo) 型股權投資基金在內(nei) 的數隻基金，管理資本金約15億(yi) 元人民幣。在預防道德風險方麵，基石資本積累了豐(feng) 富的經驗：一是在於(yu) 嚴(yan) 格執行民主的決(jue) 策程序，即投資委員會(hui) 一人一票製度，避免投資項目出現一言堂的局麵；二是投資經理團隊避免簡單的單一項目跟投，而是要在其管理的創投基金中占有一個(ge) 較大的跟進投資比例，實現有效的利益風險共同承擔機製。例如，基石資本管理的4億(yi) 元人民幣規模的廣州基石創業(ye) 投資合夥(huo) 企業(ye) ，投資經理團隊跟投比例高達15%，今年正在募集中的新一輪16億(yi) 元人民幣規模的創投基金，投資經理團隊自有基金跟投比例也高達10%。

此外，“投資委員會(hui) 成員要深入一線，實地考察企業(ye) ，和企業(ye) 家交流，而不是在會(hui) 議室裏紙上談兵，最後，還要讓好的中介機構組成專(zhuan) 業(ye) 的盡職調查團隊。”陶濤說。