國內汽車水泵龍頭企業 深耕細作行業

近期，國內(nei) 最大的汽車水泵、排氣歧管生產(chan) 商西泵股份[32.75 -0.76% 股吧](002536)發布了上市之後的首份年報。公司於(yu) 今年1月11日正式掛牌交易，上市後，公司為(wei) 投資者交出了首份滿意的年報成績單，2010年公司實現營業(ye) 收入9.99 億(yi) 元，同比增長48.72%；實現營業(ye) 利潤9941萬(wan) 元，同比大幅增長70.87 %；實現歸屬於(yu) 母公司淨利潤8846 萬(wan) 元，同比增長66.79 %；實現基本每股收益1.23元，扣除非經常性損益後每股收益為(wei) 1.20元；每股經營活動產(chan) 生的現金流量淨額1.25元；2010年公司加權平均淨資產(chan) 收益率是33.00%，實現銷售盈利率9.41%；分配方案每 10 股派送現金紅利人民幣2 元(含稅)。

公司的首份年報兌(dui) 現了對投資者高成長的承諾，但是未來幾年公司的發展能否持續保證？作為(wei) 汽車零部件的細分行業(ye) ，水泵、排氣歧管的需求又能否穩步的增長？公司的發展空間究竟能有多大才是投資者更為(wei) 關(guan) 注的焦點。

產(chan) 品目前供不應求

行業(ye) 需求穩定增長

目前國內(nei) 汽車水泵、排氣岐管生產(chan) 企業(ye) 眾(zhong) 多，但真正達到規模要求的比較少，生產(chan) 企業(ye) 總體(ti) 上呈現“弱、小、散”的局麵。西泵股份是國內(nei) 汽車水泵、排氣歧管生產(chan) 的龍頭企業(ye) ，2009 年及2010 年1～6 月公司乘用車水泵銷售量分別占全國OEM 市場(整車配套市場)容量的18.10%和19.49%、AM 市場(售後服務市場)的6.13%和2.09%；商用車水泵銷售量分別占全國OEM 市場容量的29.77%和18.78%、AM 市場的5.83%和2.34%。公司先後通過ISO/TS16949、ISO14001 和OHSAS18001“三標一體(ti) ”認證，品牌知名度位居國內(nei) 同行業(ye) 前列，2008 年， 公司“飛龍”商標被國家工商管理總局認定為(wei) “中國馳名商標”。

公司生產(chan) 的汽車水泵分重、中、輕、轎、微等五大係列500 多個(ge) 品種，排氣歧管200 多個(ge) 品種，進氣歧管30 多個(ge) 品種，主要客戶是包括上海大眾(zhong) 、上海通用、一汽大眾(zhong) 、濰柴動力[56.23 -0.60% 股吧]、美國康明斯、德國道依茨等在內(nei) 的40 餘(yu) 家國內(nei) 外知名企業(ye) 。目前公司汽車水泵產(chan) 能為(wei) 343 萬(wan) 隻，排氣歧管產(chan) 能為(wei) 425 萬(wan) 隻，2007 年以來公司主要產(chan) 品的生產(chan) 設備高負荷運轉，產(chan) 能利用率趨於(yu) 飽和。2007 年至2009 年，公司接到的乘用車水泵訂單需求量分別為(wei) 136 萬(wan) 隻、120 萬(wan) 隻、 218.5 萬(wan) 隻，公司當期的實際產(chan) 能為(wei) 110 萬(wan) 隻、110 萬(wan) 隻、180 萬(wan) 隻。公司一方麵采取優(you) 先滿足主要優(you) 質客戶的需求策略，放棄部分客戶、訂單，另一方麵通過增加工人數量和工作班次，增加零部件外協加工數量，以實現銷售所需的產(chan) 量，產(chan) 能問題是公司迫切需要解決(jue) 的最大問題。

圖1：公司汽車水泵產(chan) 能利用率

●中國汽車及零部件產(chan) 業(ye) 持續高速增長

雖然過去十年，中國汽車經曆了飛速增長，然而當前中國人均汽車保有量仍然處於(yu) 較低水平，遠遠落後於(yu) 歐美、日本、巴西等國家，而且汽車市場的發展逐步由發達國家向發展中國家側(ce) 重，中國的汽車市場仍能保持較快的增長，伴隨著產(chan) 銷以及保有量的雙重提升，中國的汽車零部件市場將麵臨(lin) 著更快的增長。

汽車零部件市場需求主要分為(wei) 整車配套市場(OEM)和售後服務市場(AM)的需求，隨著汽車在中國已進入普及化的階段，國內(nei) 汽車產(chan) 業(ye) 將持續增長，加之企業(ye) 零部件製造的全球化產(chan) 能轉移，隨之帶動的汽車水泵、排氣歧管的市場需求也將持續增長。

圖3：汽車水泵市場需求預測

資料來源\招股說明書(shu)

圖4：排氣歧管市場需求預測

龍頭成色可經考驗

核心優(you) 勢確保發展

●公司品牌及質量優(you) 勢

西泵股份“飛龍”牌商標目前是本行業(ye) 國內(nei) 知名度最高的品牌，汽車水泵市場占有率常年保持第一，“飛龍”牌各係列汽車水泵已經成為(wei) 國內(nei) 整車廠商和主機廠商的首選配套品牌。

另外公司是“全國 100 家最佳汽車零部件供應商”，公司被主要客戶通用五菱、上海大眾(zhong) 、比亞(ya) 迪、北汽福田、濰柴動力和美國康明斯等評為(wei) 優(you) 秀供應商和核心供應商；此外公司還獲得“2010 最具競爭(zheng) 力汽配商”、“中國馳名商標”、“中國名牌產(chan) 品”、“中國汽車水泵行業(ye) 最具影響力第一品牌”等一係列榮譽稱號，在行業(ye) 內(nei) 市場美譽度排名第一。

目前公司的技術水平和產(chan) 品質量都已達到國內(nei) 先進水平，產(chan) 品已經進入美國康明斯、德國道依茨、意大利菲亞(ya) 特、韓國鬥山等企業(ye) 的全球采購係統。

●公司技術研發體(ti) 係優(you) 勢

公司是高新技術企業(ye) ，其設有行業(ye) 內(nei) 唯一博士後科研工作站。2001 年公司技術中心被河南省評為(wei) 省級技術中心，2009 年11 月7 日公司技術中心經中國合格評定國家認可委(CNAS)審核，順利通過ISO/IEC17025 實驗室認證。2009 年6 月19 日，經河南省科學技術廳審核，批準公司建立河南省工程技術研究中心。

公司參與(yu) 並修訂了《內(nei) 燃機水泵總成技術條件》、《內(nei) 燃機水泵性能試驗方法》兩(liang) 項國家行業(ye) 標準。由於(yu) 不斷加強自主研發和技術創新，公司獲得國家級火炬計劃項目1 個(ge) 。目前公司共擁有專(zhuan) 利30 項，其中國家發明專(zhuan) 利2 項、實用新型專(zhuan) 利20 項、外觀設計專(zhuan) 利8 項，正在申請國家發明專(zhuan) 利5 項。

●客戶資源的優(you) 勢

公司產(chan) 品銷售覆蓋全國市場，並出口美國、歐洲等國家和地區。在國內(nei) 市場，公司擁有的配套客戶主要是國內(nei) 重要的整車企業(ye) 和主機廠商。目前公司主要長期客戶有上海大眾(zhong) 、一汽大眾(zhong) 、神龍汽車、上海通用、通用五菱、上海汽車[19.59 -0.66% 股吧]、奇瑞汽車、江鈴汽車[33.61 0.36% 股吧]、江淮汽車[0.00 0.00% 股吧]、北汽福田、康明斯、吉利汽車[3.02 -2.27%]、長安集團、比亞(ya) 迪、廣西玉柴、濰柴動力、中國重汽[24.01 -4.00% 股吧]等四十餘(yu) 家國內(nei) 知名企業(ye) 。

在海外市場，公司主要客戶為(wei) 美國康明斯、德國道依茨、意大利菲亞(ya) 特、韓國鬥山、美國卡特彼勒、美國愛科等著名企業(ye) 。公司在行業(ye) 中處於(yu) 龍頭地位，公司對主機配套廠商及整車廠商具有較強的議價(jia) 能力。公司對國內(nei) 汽車水泵和排氣歧管產(chan) 品定價(jia) 具有一定的主導作用，麵對上遊原材料的不斷漲價(jia) ，公司可以通過對產(chan) 品提價(jia) ，與(yu) 主機配套廠商及整車廠商共同分擔成本上漲的壓力。

募投項目專(zhuan) 注主營

產(chan) 能擴張擁抱未來

由於(yu) 公司近年基本處於(yu) 滿負荷或超負荷生產(chan) 狀態，為(wei) 滿足目前產(chan) 能不足的情況，同時作為(wei) 公司“雙千萬(wan) ”戰略(汽車水泵和排氣歧管各年產(chan) 1000 萬(wan) 隻)的重要一步，本次公司IPO已募集的資金將全部用於(yu) 主營業(ye) 務，新建年產(chan) 乘用車水泵、排氣歧管各300 萬(wan) 隻，以及新建年產(chan) 300 萬(wan) 隻乘用車水泵毛坯生產(chan) 線兩(liang) 個(ge) 項目。乘用車水泵毛坯生產(chan) 線的建設意義(yi) 重大，可以極大程度的減少公司水泵毛坯的對外采購量，保證公司未來新增產(chan) 能對水泵毛坯的需求，減少最終產(chan) 品的生產(chan) 成本，提升毛利率水平。

在募投項目全麵落實後，公司的生產(chan) 能力將進一步增強，規模化程度將更高，行業(ye) 龍頭的地位將進一步增強。

表：公司本次募投項目一覽

單位：萬(wan) 元

資料來源\招股說明書(shu)

隨著全球整車廠加大對汽車水泵和排氣歧管的采購，公司作為(wei) 該細分零部件市場的龍頭，產(chan) 能的擴張將有效地打開公司的成長空間，預計公司10-12 年水泵和排氣歧管產(chan) 能複合增長率將分別達24.4%和20.5%，公司也將逐步走向更高端的市場，50萬(wan) 隻不鏽鋼排氣歧管生產(chan) 線預示公司將實現技術的提升，不鏽鋼排氣歧管相比鐵鑄排氣歧管具有更輕的質量，更低的比熱容，所以更加利於(yu) 排放，同時節省油耗，產(chan) 品單價(jia) 相差很大，公司已經與(yu) 部分主機廠達成意向性訂單，為(wei) 公司成功打開高端排氣歧管的市場奠定了良好的基礎。

作為(wei) 細分行業(ye) 的龍頭，西泵股份的發展規劃是深耕細作，把單項產(chan) 品做精做強。隨著國內(nei) 汽車市場逐步邁入普及化的階段，公司有望乘搭行業(ye) 的快車，實現企業(ye) 的高速成長。 (CIS)

資料來源\招股說明書(shu)

編號 募投項目 投資總額 募集資金使用 年度投資計劃

T＋12個(ge) 月 T＋24個(ge) 月

1新建年產(chan) 300 萬(wan) 隻乘用車水泵、300 萬(wan) 隻排氣歧管項目(250 萬(wan) 隻鑄鐵排氣歧管、50 萬(wan) 隻不鏽鋼焊接排氣歧管) 28000280001500013000

2新建年產(chan) 300 萬(wan) 隻乘用車水泵毛坯生產(chan) 線項目 10000100007115 2885

合計 38000380002211515885