鋼鐵行業估值修複會否延續

今年以來，在估值修複要求支配下，鋼鐵行業(ye) 持續跑贏大盤。同時，日本發生大地震，讓國內(nei) 鋼鐵行業(ye) 的走勢平添變數。本期《中證麵對麵》邀請國信證券鋼鐵行業(ye) 首席分析師鄭東(dong) 和長城證券鋼鐵行業(ye) 分析師喬(qiao) 培濤，對當前鋼鐵股的估值修複行情進行深入探討。

估值修複會(hui) 否延續

主持人：目前鋼鐵行業(ye) 整體(ti) 估值處在什麽(me) 位置？就橫向與(yu) 縱向比較來看，鋼鐵行業(ye) 是否依然存在估值修複空間？

鄭東(dong) ：從(cong) 整個(ge) 資本市場來看，鋼鐵行業(ye) 估值相對比較低，目前PB是1.6倍，PE平均大概是15倍-16倍。目前高新技術產(chan) 業(ye) 的中小板和創業(ye) 板估值比較高，大約是60倍-70倍，而周期類股票比如金融、地產(chan) 、鋼鐵股還有藍籌股估值相對比較低。從(cong) 鋼鐵行業(ye) 基本麵來看，鋼價(jia) 從(cong) 今年1月份開始上漲，通常來講，鋼價(jia) 和股價(jia) 有正向的相關(guan) 性，鋼價(jia) 上漲將為(wei) 股價(jia) 上漲提供動力。因此，鋼鐵行業(ye) 在一季度已基本具備了估值修複行情的條件，和大盤相比是跑贏大盤的。

主持人：有哪些利多因素可能支撐估值修複行情繼續演繹，又有哪些利空因素可能會(hui) 阻礙估值修複行情？

喬(qiao) 培濤:應該從(cong) 更宏觀的角度來看估值。從(cong) 大小盤分割轉換來說，去年四季度基本是小盤股活躍的行情，今年一季度大盤股開始轉入一個(ge) 興(xing) 奮期，鋼鐵股隨著周期性藍籌股的活躍進入一個(ge) 估值修複期。但是，相對而言走勢還是偏弱，是跟隨大趨勢而動。根據曆史來看，鋼鐵股估值一直偏低，它與(yu) A股總體(ti) 有一個(ge) 折價(jia) 率，現在基本處於(yu) 折價(jia) 率的曆史平均值附近。從(cong) 這個(ge) 角度而言，現在估值是適中的，沒有過於(yu) 低估和高估。而PE如今雖然偏低，但是從(cong) 更大範圍來說，機械是20倍左右，地產(chan) 和銀行是16倍左右。因此，鋼鐵行業(ye) 估值再上一個(ge) 台階，難度比較大。

就鋼鐵行業(ye) 基本麵來看，最大利多是鋼價(jia) 上漲，兩(liang) 者的正相關(guan) 性非常強。最大的利空是原材料上漲，因為(wei) 原材料帶來的成本壓力很大。根據目前情況，我認為(wei) 鋼價(jia) 在一個(ge) 小周期範圍內(nei) 已經見底，3月下旬到4月份可能會(hui) 盤整和緩慢回升。二季度的協議礦價(jia) 已確定，是170美元一噸的水平，但礦價(jia) 這一輪下跌後再一次大幅攀升的可能性不大。現在可預想的利空基本已可預測，而利多方麵鋼價(jia) 可能上行，今年竣工工程的比例將比去年提升超預期，上述是支撐行業(ye) 的利多和利空。從(cong) 宏觀角度來看，利多是今年的基建和保障房建設會(hui) 超預期。最近我們(men) 做了調研，發現保障房的建設比大家預期的更快。而利空的因素是今年房地產(chan) 的投資會(hui) 不會(hui) 下滑超預期。

國內(nei) 鋼價(jia) 走向何方

主持人：經過連續三周下跌，上周在日本出口下降及地震後需求上升預期的影響下，期貨價(jia) 格與(yu) 現貨價(jia) 格同時反彈。鋼價(jia) 反彈是否會(hui) 由此拉開序幕？如何看待後市國內(nei) 鋼鐵需求？

鄭東(dong) ：總體(ti) 來講，短期內(nei) 日本地震對我國鋼鐵行業(ye) 產(chan) 生的影響是相對有利的。核電發電占日本總發電量的30%，電力供應不足對日本鋼鐵企業(ye) 影響很大，短期內(nei) 會(hui) 影響到鋼產(chan) 量。日本汽車板和不鏽鋼等產(chan) 品具有相當優(you) 勢，受地震影響導致產(chan) 量下滑，有利於(yu) 國內(nei) 生產(chan) 高端產(chan) 品的企業(ye) ，比如寶鋼和武鋼，所以這兩(liang) 個(ge) 企業(ye) 矽鋼片的價(jia) 格前段時間上漲了約1000元/噸。就長期而言，日本主要生產(chan) 高端板材，建材這塊比較弱，對於(yu) 國內(nei) 企業(ye) 也是有利的。地震對鐵礦石價(jia) 格的影響也很大，已經下跌5%，不過絕對價(jia) 位還是比較高。國內(nei) 鋼的月度產(chan) 量創曆史新高，每天的日產(chan) 量是190萬(wan) 噸，供給處於(yu) 產(chan) 能過剩的壓力之下。鋼材庫存由於(yu) 產(chan) 量過大，第一季度社會(hui) 庫存同比上漲28%，企業(ye) 庫存上漲26%。因此，受日本地震影響，以及在國內(nei) 的供需還沒有兩(liang) 旺情況下，鋼價(jia) 上漲空間是有限的。

喬(qiao) 培濤：從(cong) 行業(ye) 角度來看，首先，日本每年鋼材出口的主要方向是中國、韓國和東(dong) 南亞(ya) ，產(chan) 品以冷熱卷板為(wei) 主，日本產(chan) 量的減少為(wei) 國內(nei) 鋼鐵企業(ye) 帶來了市場替補空間。其次，雖然現在日本地震災後重建的評估報告還沒有出來，但是我們(men) 認為(wei) 總量肯定不小，加之日本自身的鋼鐵產(chan) 量受到了嚴(yan) 重影響，這也為(wei) 國內(nei) 鋼鐵企業(ye) 帶來了利好。第三，國際市場上鐵礦石和其他原材料的價(jia) 格下跌，可以緩解國內(nei) 鋼鐵企業(ye) 的壓力。這三點利好是非常明確的。

從(cong) 時間角度來看，日本地震對於(yu) 國內(nei) 鋼鐵板塊的影響有三個(ge) 階段，第一個(ge) 階段是瞬間的衝(chong) 擊，導致鋼鐵股在兩(liang) 天內(nei) 紛紛漲停。第二個(ge) 階段是隨後的3到5天，鋼鐵股又相對回落。真正實質性的利好是第三個(ge) 階段，也就是災後重建評估報告出來之後，可能會(hui) 對鋼鐵行業(ye) 產(chan) 生一輪新衝(chong) 擊。

主持人:如何看待當前的鋼鐵行業(ye) 庫存變化呢？

鄭東(dong) ：鋼材行業(ye) 有正常的生命周期，二季度進入了生產(chan) 旺季，因此去庫存是正常的現象。現在因為(wei) 國家在抑製通脹的背景下壓製流動性資金，這對流動性資金構成了一些壓力。現在銀行的貸款控製比較嚴(yan) 格，因此持續補庫的可能性不大，這也導致庫存的下降。鋼材庫存拐點是不是已出現，現在還不好判斷，整個(ge) 大的局勢還沒有出現與(yu) 以往特別明顯的不同，我們(men) 還不能下結論認為(wei) 去庫存將會(hui) 持續。

喬(qiao) 培濤：庫存是觀察鋼鐵行業(ye) 一個(ge) 非常重要的指標，今年庫存有點反常的高。市場在春節期間對節後的需求過於(yu) 樂(le) 觀的預期以及鋼價(jia) 應該跌的時候不跌，導致節後去庫存的情況一直沒有到來。現在階段性去庫存的趨勢基本已經顯現，庫存的回落有兩(liang) 個(ge) 原因。第一是需求的逐步擴大，特別是兩(liang) 會(hui) 之後保障房的建設和地方資金的投入，對下遊的采購形成利好。第二是隨著鋼價(jia) 的回落，鋼廠也會(hui) 調整生產(chan) 計劃，供需矛盾的緩解也會(hui) 導致庫存出現緩慢回落的狀態。

行業(ye) 盈利如何變化

主持人：未來鋼鐵行業(ye) 細分產(chan) 品的景氣度是否會(hui) 出現分化，哪些子行業(ye) 景氣度會(hui) 高一些？

鄭東(dong) :特殊鋼和高端製造所需的高端板材的景氣度好於(yu) 長材。

喬(qiao) 培濤：我最看好的也是特鋼，特鋼受國內(nei) 產(chan) 業(ye) 升級，尤其是製造業(ye) 升級的影響，需求會(hui) 持續向好。

主持人：國內(nei) 鋼材行業(ye) 未來是進入盈利提升期、穩定期還是下降期？

喬(qiao) 培濤：從(cong) 長周期來看，鋼鐵企業(ye) 盈利下降是大勢所趨，2003年-2008年固定資產(chan) 投資非常旺盛，同期鋼廠的產(chan) 能和供給不是很充足，所以盈利很大。現在產(chan) 能已經出現了過剩，通過投資來拉動的經濟模式必須要改變。今後投資增速將會(hui) 下降，鋼鐵需求會(hui) 下降，鋼廠利潤相對前幾年也會(hui) 下滑。從(cong) 小周期來看，一季度鋼廠的利潤是比較好的，現在對第二季度預期是鋼價(jia) 可能會(hui) 盤整或者反彈，而礦價(jia) 基本不會(hui) 上漲，對於(yu) 鋼廠而言利潤可能大幅下降。

主持人:未來鋼價(jia) 上漲帶動盈利回升的可能性大？還是鐵礦石回落帶動行業(ye) 盈利回升的可能性更大？

鄭東(dong) ：這二者應該是相輔相成的。鋼鐵行業(ye) 現在的盈利比較平穩，很難再出現超高利潤。鋼價(jia) 上漲和原材料上漲有密切的關(guan) 聯度。目前國家為(wei) 改變傳(chuan) 統增長結構，投資出口和消費主要向消費者方麵傾(qing) 斜，目前投資增速很難出現鋼價(jia) 大幅上漲的情況。而原材料上漲有它內(nei) 在的原因，我們(men) 在鐵礦石方麵處於(yu) 不利的地位，缺少話語權。礦石壟斷是礦石漲價(jia) 的主要的基礎，礦石漲價(jia) 確實很難解決(jue) ，主要靠成本消化和提高礦石自給率了。

保障房建設對鋼鐵股的影響

主持人：如何看待“十二五”期間的鋼鐵行業(ye) 規劃？

喬(qiao) 培濤：“十二五”規劃對於(yu) 鋼鐵行業(ye) 的影響，我覺得有一條核心的邏輯：將量變轉為(wei) 質變。我們(men) 之前更注重量的增長，產(chan) 量從(cong) 1億(yi) 衝(chong) 到了6億(yi) ，這在曆史上都是非常罕見的。這個(ge) 過程是伴隨著我國快速的城鎮化和重工業(ye) 化。現在我們(men) 逐漸進入了後工業(ye) 化時代，城鎮化速度將會(hui) 放緩。這說明今後我們(men) 對於(yu) 鋼鐵的需求相對而言不會(hui) 很大了。另一個(ge) 方麵，根據2010年的情況，我國的進口鋼材有四千多萬(wan) 噸，主要集中於(yu) 高端產(chan) 品，進口替代的市場是我們(men) 接下來發展的空間，也是集中力量解決(jue) 的重點。在我國重工業(ye) 化完成後，世界上其他國家比如印度、越南等也將很快進入工業(ye) 化初期。我們(men) 應該開始考慮在這些國家建一些鋼鐵工廠，機械行業(ye) 的上遊和下遊已經在那些地方布點擴建了。

主持人：考慮到樓市調控和保障性住房建設力度不確定性，如何判斷未來建築鋼材的需求？

鄭東(dong) ：現在房地產(chan) 是被壓製的，亮點就是保障房。我們(men) 非常關(guan) 注1000萬(wan) 套保障房的實現情況，去年提的500萬(wan) 套，實現了300萬(wan) 套。1000萬(wan) 套保障房能不能到位關(guan) 鍵是資金能否落實。從(cong) 目前情況來看，開發商建保障房的積極性不是很高，這裏麵存在一定不確定性。不過，我相信中央會(hui) 想辦法來落實，國家抑通脹和保民生的決(jue) 心是非常大的。從(cong) 這個(ge) 意義(yi) 上講，建築鋼材需求是否向好，就看保障房的落實情況。