中糧屯河白糖套保浮虧過億

白糖9月份合約的期貨價(jia) 格，從(cong) 2008年12月時曆史低價(jia) 的每噸2900多元攀升至去年11月中旬巔峰時的7500多元，僅(jin) 用了兩(liang) 年不到時間。而在高燒不退的糖價(jia) 被神化為(wei) “糖高宗”、“糖玄宗”的過程，也正是以甜菜製糖的大型國有上市公司中糧屯河[12.96 0.15%](600737.SH)試水白糖套期保值業(ye) 務，由小有收獲演化為(wei) 騎虎難下之勢。

2011年1月11日，中糧屯河在其第六屆董事會(hui) 第八次會(hui) 議上，審議通過了“白糖期貨業(ye) 務操作資金由6億(yi) 元翻番增至12億(yi) 元”的議案。

不過，就在2007年1月，董事會(hui) 最初批準的操作資金僅(jin) 為(wei) 1億(yi) 元。而兩(liang) 年後的2009年4月，該授權已增至2億(yi) 元，9個(ge) 月後(2010年1月)又進一步增至4億(yi) 元。到了去年10月底，也是多空激戰於(yu) 糖價(jia) 巔峰的前夕，可用於(yu) 期貨操作的資金已提高至6億(yi) 元。

從(cong) 2009年4月到今年1月，不到2年時間，中糧屯河可進入白糖期貨市場的資金，經董事會(hui) 3次擴大授權，已由2億(yi) 元猛增至12億(yi) 元。可操作資金的增幅，遠超過糖價(jia) 的飛漲速度!

某期貨公司首席風險官日前向《第一財經日報》記者解釋，套保客戶動用資金“被”增加的原因可能有三：價(jia) 格上漲、保證金比例提高及浮動虧(kui) 損加大。

中糧屯河期貨業(ye) 務主通道——中糧期貨經紀有限公司網站公示，按去年11月底以來白糖客戶16%的標準保證金要求，及鄭商所白糖期貨建倉(cang) 均價(jia) 每噸7000元計，12億(yi) 元應足夠滿倉(cang) 持有12萬(wan) 多手(每手10噸)白糖期貨空單。

2009年年報顯示，中糧屯河計劃2010年生產(chan) 白砂糖不超過33萬(wan) 噸，包括主打產(chan) 品的番茄醬35萬(wan) 噸在內(nei) ，預計實現總銷售收入不超過36億(yi) 元。事實上，2010年半年報披露，公司上半年甜菜製品銷售收入僅(jin) 6.03億(yi) 元，即其上半年的白糖銷售量按當時現貨價(jia) 每噸約5000元計也不過12萬(wan) 噸。

2009年年報顯示，截至資產(chan) 負債(zhai) 表日，中糧屯河持有的尚未平倉(cang) 遠期商品合約的時期與(yu) 未來白糖的銷售時點相一致，被套期的白糖預期銷售時間為(wei) 2010年1月至2011年5月。即其空頭頭寸，已可覆蓋一年半左右的白糖現貨生產(chan) 、銷售。而鄭商所每日公告的“套期保值持倉(cang) 數量表”顯示，中糧期貨席位近期白糖各月合約的空頭套保頭寸總量一直穩定在2萬(wan) 手左右。業(ye) 內(nei) 相信，這些頭寸的九成以上應歸屬中糧屯河。

而中糧屯河2010年半年報中關(guan) 於(yu) 同一集團內(nei) 關(guan) 聯交易的信息披露顯示，截至去年6月底，存放於(yu) 中糧期貨的保證金達2億(yi) 元，與(yu) 2009年底的水平相差不多。2009年6月底為(wei) 7800萬(wan) 元，2008年則在3000萬(wan) 元左右。

如按外界推測中糧屯河目前持有2萬(wan) 多手空單，其所必需的保證金量即使加上一定的準備金也不過3億(yi) 至4億(yi) 元。另據該公司去年11月底發布的向北海華勁糖業(ye) 有限公司購買(mai) 蔗糖的關(guan) 聯交易公告，預計2010年12月至2011年12月之間向北海糖業(ye) 購買(mai) 金額不低於(yu) 1.5億(yi) 元的蔗糖以替代優(you) 質且運輸不便的甜菜糖用於(yu) 套保空頭的交割。但這些總共五六億(yi) 元的用途，仍與(yu) 12億(yi) 元的額度有很大差距。

事實上，中糧屯河2010年三季度報中的“其他流動負債(zhai) ”項目已顯示，其白糖套保浮虧(kui) 去年9月底高達1.06億(yi) 元。而此前已平倉(cang) 的虧(kui) 損額，業(ye) 內(nei) 早有猜測應以億(yi) 元計。

按一般的保值運作經驗，用於(yu) 風險管理和確保目標期內(nei) 生產(chan) 經營平穩進行的套保業(ye) 務，在期貨頭寸上出現較大虧(kui) 損並不可怕。但在保值操作中，已發現走強的市場與(yu) 年初不樂(le) 觀的預計相反時，還在加碼持倉(cang) ，這就與(yu) 減倉(cang) 以控製期貨虧(kui) 損的業(ye) 內(nei) 通行做法相背。

已持有大量空頭的中糧屯河目前似乎有著騎虎難下的苦衷。這是一些業(ye) 內(nei) 資深人士的猜測。

就在去年10月及不久前剛舉(ju) 行的中糧屯河增加白糖期貨業(ye) 務操作資金議案的兩(liang) 次通訊表決(jue) 中，作為(wei) 獨立董事的齊亮均以“議案提供的數據資料不足以讓本人做出專(zhuan) 業(ye) 判斷”為(wei) 由選擇了棄權。而公開資料顯示，現為(wei) 銀河證券副總裁的齊亮曾任職有關(guan) 券商研究所的負責人。這樣的“表態”很值得玩味。

值得注意的是，二級市場上，中糧屯河(600737.SH)股票17日跌停後昨日繼續跳空低開，收盤重挫5.41%，近兩(liang) 個(ge) 交易日跌幅遠超大盤[1954.06 -0.23%]。