創業板與主板的關係

經過近十年的醞釀，我國創業(ye) 板市場建設終於(yu) 塵埃落定。“爭(zheng) 取今年上半年推出創業(ye) 板”是我國政府首次對創業(ye) 板市場建設確定時間表，這對我國股市的影響耐人尋味。當然，創業(ye) 板的推出對主板市場的影響也為(wei) 人們(men) 所關(guan) 注。

創業(ye) 板不可能長期衝(chong) 擊主板

我國創業(ye) 板早期籌建時，曾有“對主板衝(chong) 擊很大，將出現此消彼長”的說法，這種說法也就順其自然地成為(wei) 創業(ye) 板市場緩設的理由之一；而之後在創業(ye) 板市場未推出的情況下，主板市場仍然一蹶不振並步入漫漫熊途，似乎創業(ye) 板“比竇娥還冤”了。從(cong) 客觀上來說，在創業(ye) 板推出初期，可能會(hui) 對主板市場產(chan) 生一定心理影響，但這種影響應該是暫時的。從(cong) 市場的容量來看，在一定時期內(nei) ，創業(ye) 板市值很小，不會(hui) 分流主板市場太多資金。截至去年末，我國證券市場的流通市值9萬(wan) 多億(yi) ，即使按創業(ye) 板一年發行上市100隻股票，平均發行規模3000萬(wan) 股，平均發行價(jia) 20元，上市後平均價(jia) 格30元估算，市場新增籌資額600億(yi) ，新增市值900億(yi) ；也就是說，創業(ye) 板一年的擴容不及主板市場一隻超級大盤藍籌股的發行上市。從(cong) 創業(ye) 板新股發行的增量上看，中小企業(ye) 所占的比例也不大。我國中小企業(ye) 雖然有強烈的上市融資需求，但融資需求量占主板市場新增籌資額的比例不高，對主板市場存量資金的影響很小，中小企業(ye) 板就是一個(ge) 很好的例證：去年新股融資總額4470億(yi) 元，主板新股融資額4097億(yi) 元，中小企業(ye) 板融資額僅(jin) 373億(yi) 元，占7.5%。

創業(ye) 板市場可能分流主板部分存量資金，但它更可能帶來更多的增量資金。應該看到，目前有數以萬(wan) 計的一級市場“邊緣資金”對市場虎視眈眈，由於(yu) 當前市場在經曆兩(liang) 年多牛市後處於(yu) 高位運行，這些資金猶豫不決(jue) ；創業(ye) 板推出後，通過市場細分，滿足不同投資者的風險偏好，可能吸引更多的一級市場的“邊緣資金”成為(wei) 二級市場的增量資金。事實上，在我國如今流動性過剩時代，證券市場不缺資金，市場健康穩定發展的關(guan) 鍵在於(yu) 良好健全的市場運行機製、業(ye) 務創新能力和發展前景。B股市場這麽(me) 多年始終沒有得到充分發展，是資金匱乏嗎？不是，而是缺少一個(ge) 能有效吸引資金、推進市場發展的創新機製。

製度創新可解決(jue) 主板的曆史遺留問題

一張白紙，沒有負擔，好畫最新最美的圖畫。與(yu) 主板市場相比，創業(ye) 板市場作為(wei) 新創設市場，將在一定程度上擔負起製度創新的角色，整個(ge) 運行機製將踏上“國際列車”，將實行比主板更嚴(yan) 格的監管製度，是最富有創新精神的市場。創業(ye) 板的製度創新不僅(jin) 可以保障創業(ye) 板市場自身健康發展，而且為(wei) 解決(jue) 主板市場在製度設計方麵存在的諸多缺陷進行有效探索和經驗積累。事實上，近年來主板市場實行的季報製度、保薦人製度、獨立董事製度、市場化發行審核機製和退出機製等，都是借鑒和采用早期創業(ye) 板籌建時的製度設計。這些製度對提高主板上市公司質量、增加信息披露的透明度、有效防範上市公司監管風險都起到很好的促進作用。

我國證券市場是在特定曆史時期建立的，製度設計帶有曆史的烙印，隨著市場的發展，製度設計的缺陷不斷暴露出來，諸多問題積重難返。主板市場由於(yu) 自身發展機製和曆史遺留問題的約束，已經形成一套固有製度體(ti) 係，所有製度之間存在高度的依存關(guan) 係，牽一發而動全身，因此難以進行有效的製度創新。而創業(ye) 板由於(yu) 沒有曆史的包袱，可以吸取主板市場的教訓和經驗輕裝上陣，借鑒國際發達市場的先進經驗，通過高效的市場運行機製不斷推進製度創新，並將這些成熟和先進的製度運用於(yu) 主板市場，從(cong) 而推進主板市場曆史問題的解決(jue) 。

創業(ye) 板與(yu) 主板可在競爭(zheng) 中雙贏

創業(ye) 板和主板兩(liang) 個(ge) 市場的定位各有所側(ce) 重，並不存在此消彼長的問題。建設創業(ye) 板並不是否定主板的作用，也不是排斥，而是相輔相成，共同發展。主板的定位是發展藍籌股市場，服務於(yu) 在國內(nei) 各行業(ye) 處於(yu) 龍頭地位、對國民經濟的穩定發展起決(jue) 定性作用的企業(ye) ；而創業(ye) 板市場將定位於(yu) 自主創新能力強、有成長潛力的中小企業(ye) ，通過靈活的交易機製和激勵機製，促進企業(ye) 快速成長，進而提高我國資本市場在建設創新型國家和促進產(chan) 業(ye) 升級中的作用。

因此，創業(ye) 板與(yu) 主板的良性競爭(zheng) 體(ti) 現的是對技術、管理和製度的競爭(zheng) ，而不是上市資源和資金上的競爭(zheng) 。試想，如果一個(ge) 市場缺乏有效的製度創新機製和規範體(ti) 係，單純依靠大量的資金推動，隻會(hui) 造成泡沫的不斷堆積，最終給市場帶來凶多吉少。創業(ye) 板市場與(yu) 主板市場使命不同，各有優(you) 勢，二者隻有在發揮各自優(you) 勢的同時，通過不斷的製度創新，並積極借鑒對方的成功經驗，匯集人才，形成資本、技術和管理相互促進的競爭(zheng) 環境，探索出適合自己發展的道路，才能達到推動中國資本市場長期發展的共同目標。

可以預見， 推出創業(ye) 板市場不但不會(hui) 影響主板市場的發展，而且由於(yu) 它們(men) 的天然內(nei) 在聯係，反而會(hui) 促進主板市場的發展。單一層次的資本市場很難在機製創新與(yu) 競爭(zheng) 力方麵取得優(you) 勢，隻有通過多元化交易市場和交易製度的交叉作用，才會(hui) 取得建設性的突破和發展，從(cong) 而完善整個(ge) 資本市場體(ti) 係的功能，更好地服務國民經濟發展大局。