VIE架構：三步搭建

在香港上市的寶寶樹，2014年前就拆建了VIE架構，2015年為(wei) 人民幣融資又拆除VIE架構，在香港上市前又搭起VIE架構了。

寶寶樹從(cong) 事的增值電信服務屬外資受限行業(ye) ，寶寶樹的VIE架構拆過又搭起來，不清楚是為(wei) 了境外上市？還是因拆了VIE架構後又融了美元基金？

一、VIE架構起源

新浪是國內(nei) 第一家采用VIE架構的企業(ye) ，1999年新浪籌劃海外上市，而當時的規定是外資企業(ye) 不能在國內(nei) 提供網絡信息服務(ICP)，但可以提供技術服務。

不允許外資進入，新浪的海外上市計劃就要泡湯了？

當年的新浪創始人王誌東(dong) 和律師們(men) 很快便做出一份重組方案，將原有的ICP業(ye) 務、資產(chan) 從(cong) 原母體(ti) 四通利方剝離出來，成立全新的純內(nei) 資公司，由內(nei) 資公司負責ICP業(ye) 務，內(nei) 資公司不參與(yu) 上市，僅(jin) 把四通利方拿去上市。

但是，上市公司的四通利方不負責實體(ti) 經營、無業(ye) 績，對投資者就無吸引力。

而負責網絡服務的內(nei) 資公司有業(ye) 績，卻不能拿去美國上市，因為(wei) 那樣會(hui) 變成外資企業(ye) 而違反規定。

按美國的規則，一家公司對另一家公司擁有多數投票權就會(hui) 要求合並報表。

正是這一規則給新浪利用的空間，於(yu) 是新浪通過四通利方和負責ICP業(ye) 務的內(nei) 資公司簽訂一係列協議，實現四通利方對內(nei) 資公司的控製，從(cong) 而將內(nei) 資公司的業(ye) 績合並到境外上市公司的報表。

這就是大名鼎鼎的VIE架構，俗稱新浪模式，或者叫協議控製、可變利益實體(ti) 。

新浪之後，這種模式被大批中國互聯網公司效仿，搜狐、百度、阿裏、京東(dong) 等均以VIE模式成功登陸境外資本市場。

二、典型的VIE架構

典型的VIE架構如下圖：

1. 分別成立外資D和內(nei) 資A兩(liang) 個(ge) 表麵獨立的公司體(ti) 係。

2. 外資公司D負責融資、上市， D體(ti) 係公司基本上是殼公司，不從(cong) 事實體(ti) 經營，不直接產(chan) 生利潤。

投資人在D公司的上級公司B持股， 把錢投入D係列公司。

可D公司基本上是空殼，投資人把錢投入空殼公司，隻持有空殼公司的股份，風險是很大的。

3. 在境內(nei) 另外成立內(nei) 資公司A，A公司的股東(dong) 通常是創始人，A公司負責實體(ti) 運營，產(chan) 生價(jia) 值和利潤。

4. 投資人本來是看中A公司而投資的，但因為(wei) 是外資無法在A公司直接持股，隻能投資於(yu) D公司。

但A和D沒有股權關(guan) 係，隻能通過A公司（內(nei) 資企業(ye) ）與(yu) D公司（外資企業(ye) ）簽訂一係列協議，通過控製A公司和其股東(dong) （一般是創始人），實現D公司對A公司的控製，並將A公司賺的錢轉移到D公司，以保護B公司股東(dong) 的利益，規避把錢投在空殼公司D的風險。

經過一係列操作後，相當於(yu) A公司的股東(dong) （一般是創始人）代B公司股東(dong) 持股的效果，就是類似於(yu) 創始人代投資人持股。

馬雲(yun) 放棄VIE架構所有權，實際上是更換A公司的股東(dong) 。

而馬雲(yun) 在A公司持股類似於(yu) 代持股權，代持的利益本來就不是馬雲(yun) 的，是整個(ge) 上市公司的。

馬雲(yun) 放棄VIE架構所有權，對馬雲(yun) 並沒有任何損失，隻是減少好些簽字的工作量而已，對阿裏的股東(dong) 利益也沒影響，隻是更換個(ge) 馬甲代為(wei) 持有A公司股權而已。

三、VIE架構的係列協議

采用VIE架構的公司，為(wei) 了實現D公司對A公司的控製，並把A公司的利潤裝入D公司，需要簽訂一係列協議，下如圖：

1. 獨家業(ye) 務合作協議

由於(yu) 管理、谘詢、技術等不屬於(yu) 限製外資行業(ye) ，所以約定由D公司為(wei) A公司提供管理、谘詢、技術等服務，A公司將全部利潤付給D公司，以實現將A公司的利潤轉移到D公司的目的。

2. 獨家購股權協議

約定當法律政策允許外資進入A公司所在的領域時，D公司可按規定價(jia) 格收購A公司的股權，成為(wei) A公司有法律地位的股東(dong) 。

3. 借款協議和股權質押協議

D公司將融資的錢借給A公司的股東(dong) ，通過A公司股東(dong) 將錢注入到A公司使用，相當於(yu) 融資的錢投到了A公司。

這些借款是不用還的，但A公司股東(dong) 需要將股權質押給D公司。

在A公司所在行業(ye) 不再限製外資進入時，這些錢將用來購買(mai) A公司的股權。

4. 委托投票協議

投資人投到B公司的錢，通過D公司注入了A公司，但D公司對A公司沒有股權關(guan) 係，無法控製。

所以通過委托投票協議，將A公司的股東(dong) 投票權委托給D公司行使，以實現D公司對A公司的控製。

5. 配偶同意書(shu) 、承諾函

D公司將大筆錢借給A公司的股東(dong) ，而且不用還，目的是為(wei) 了取得A公司的利益。

A公司的股東(dong) 相當於(yu) 代D公司持有A公司的股權，這些股權利益並不屬於(yu) A公司的股東(dong) 而屬於(yu) D公司。

所以需要A公司的股東(dong) 和家屬確認這些不屬於(yu) 夫妻共同財產(chan) ，而且繼承人也在受到約束。

通過簽訂這一係列協議後，將無股權關(guan) 係的A公司和D公司緊密關(guan) 聯，實現D公司對A公司的控製，並將A公司的全部利潤轉移到D公司。

A公司的意義(yi) 類似於(yu) D的子公司，而境外上市的B公司隻是殼公司，B公司完全依賴協議而擁有A公司的價(jia) 值。

如果沒有這些協議，則海外上市的B公司價(jia) 值幾乎為(wei) 0，把錢投到B公司的股東(dong) 就有很大風險。

四、三步搭建VIE架構

4.1 要不要搭建VIE架構？

如果你的企業(ye) 從(cong) 事的是限製外資進入行業(ye) ，需要引入外資股東(dong) 、融美元基金或打算到境外上市，則需要搭建VIE架構。

關(guan) 於(yu) 外資準入行業(ye) ，可看發改委和商務部發布的《外商投資產(chan) 業(ye) 指導目錄》，最新版是2017年6月發布的：

限製外商投資產(chan) 業(ye) 目錄，如汽車製造、銀行、保險、證券、醫療、電影院等，外資持股不能超過規定比例，超過比例就需要搭建VIE架構，如同程藝龍。

禁止外商投資產(chan) 業(ye) 目錄，如某些礦的開采、中國法律谘詢、新聞、出版、音像製品、互聯網信息發布等，完全不允許外商投資，隻能搭建VIE架構，如眾(zhong) 多互聯網公司。

鼓勵外商投資產(chan) 業(ye) 目錄，如很多農(nong) 業(ye) 、製造、高新技術、管理、谘詢、服務、創投等348項，鼓勵外商投資，無需搭建VIE構架。

如香港上市的海底撈、周黑鴨等，不屬於(yu) 限製外資進入行業(ye) ，無需搭建VIE架構。

如A股上市的藥明康德、富士康，不屬於(yu) 限製外資行業(ye) ，無需VIE架構，有多家外資股東(dong) ，不影響A股上市。

在申請A股上市的三隻鬆鼠，也有外資股東(dong) ，不屬於(yu) 限製外資行業(ye) ，不因此而影響A股上市。

隨著我國經濟對外開放的深入，允許外資進入的行業(ye) 越來越多，被限製的行業(ye) 越來越少，連金融業(ye) 都越來越開放了。

隻不過，互聯網信息發布仍屬於(yu) 禁止外資進入行業(ye) ，所以很多互聯網相關(guan) 公司想融美元資金、到境外上市時，就需要搭建VIE構架。

4.2 何時搭建VIE構架？

搭建VIE構架，主要是建立內(nei) 資和外資兩(liang) 個(ge) 體(ti) 係的公司，再簽訂一係列協議將兩(liang) 個(ge) 無股權關(guan) 係的公司緊密關(guan) 聯起來。

注冊(ce) 過公司的朋友就知道，注冊(ce) 公司的過程還是比較容易的，耗時也不長。

至於(yu) 簽協議，因為(wei) 各方已接受這樣操作，無需過多談判，隻需簽字蓋章就差不多了，用時也不會(hui) 太多。

而拆VIE架構就複雜多了，需要將原外資股東(dong) 的股權轉讓給內(nei) 資股東(dong) ，需要找到願意接手的買(mai) 方，價(jia) 格、交易方式等都要各方能接受，需要平衡很多方的利益，不是一件容易的事。

荔枝的創始人賴奕龍說：

2015年諸多美元結構的互聯網企業(ye) 紛紛拆除VIE架構，計劃回歸國內(nei) 資本市場，以獲取紅利。因擔心被資本市場拋棄，荔枝也走上了拆VIE之路。

2015年底決(jue) 定拆VIE架構，但拆VIE漫長且複雜，短期內(nei) 無法完成，需要反反複複溝通、平衡各方利益。

當時公司正處於(yu) 快速發展期，但公司的主要精力都耗在拆VIE架構上，對公司業(ye) 務關(guan) 注放鬆了，公司的業(ye) 務創新並不理想。

經曆過近兩(liang) 年的“折騰”，公司VIE架構拆得“異常艱辛”，未能成功，公司業(ye) 務走得非常危險。

2016年7月，我決(jue) 定徹底放棄拆VIE。那天，我覺豁然開朗，飯都比平時多吃了兩(liang) 碗。

所以，搭VIE構架易，拆VIE搭建不易。

不到必要的時候，不建議提前搭建VIE構架，萬(wan) 一要拆就太難了。

4.3 怎麽(me) 搭建VIE架構？

投資人之所以願意投資，本來是看中A公司的。

但如融的是美元基金，則投資人不能成為(wei) A公司的股東(dong) ，隻能成為(wei) B公司或D公司的股東(dong) 。

而B或D基本上是空殼，如果VIE架構搭不好，投資人更擔心被創始人坑了吧。

比如2011年馬雲(yun) 不經股東(dong) 同意，繞過阿裏巴巴集團董事會(hui) ，單方麵拆掉支付寶的VIE結構，引發馬雲(yun) 偷支付寶的大討論，這樣的事對投資人是很危險而無奈的。

不知道是不是出於(yu) 這樣的風險考慮，寶寶樹並未采用典型的VIE架構，寶寶樹的A公司股東(dong) 並不隻有創始人，還有多家有內(nei) 資身份或中國國籍的投資人。

VIE架構更重要的作用是保護投資人利益，而創始人本來就是A公司的股東(dong) ，完全不用擔心。

隻要投資人願意用美元基金投你的公司，投資人有能力幫你把VIE架構搭好。

所以，不懂如何搭建VIE架構的創始人完全不用擔心，可以找投資人推薦專(zhuan) 業(ye) 的顧問哦。

搭建VIE架構可以找投資人推薦的顧問，但是，做公司控製權設計則不建議找投資人推薦的顧問。

因為(wei) 在公司控製權的問題上，創始人和投資人的利益是不一致的，很多控製權爭(zheng) 奪的故事都發生在創始人和投資人之間吧？

投資人推薦的顧問可能擅長於(yu) 從(cong) 投資人的角度考慮問題，或過多考慮投資人的利益，不利於(yu) 幫助設計更有利於(yu) 保護創始人控製權的機製哦。

而且，最好在投資人進來之前做公司控製權的設計，等投資人進來後再做的難度要加大哦。

另外，用持股67%有絕對控製權的知識，將很難幫你做好控製權的設計。

因為(wei) 如果遇到懂的人，稍加設計就能讓你持股90%也無控製權，更別說持股67%了。

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