越南能否成為一個投資“世界工廠”

近日，境內(nei) 首隻專(zhuan) 門投資越南市場的主題基金——天弘越南市場股票型發起式證券投資基金正式公開發售。招募說明書(shu) 顯示，該基金股票資產(chan) 占基金資產(chan) 的比例不低於(yu) 80%，投資於(yu) 越南主題企業(ye) 發行的股票、存托憑證等的比例不低於(yu) 非現金基金資產(chan) 的80%。

事實上，將目光投向越南這個(ge) 新興(xing) 市場的不隻天弘基金一家。科普利基金數據顯示，2011年以來，越來越多的基金經理開始投資越南，越南占全球新興(xing) 市場基金平均規模不斷提高，目前已達0.26%。券商、國有銀行也紛紛開始在越南布局。此外，中金前哨調研小組報告顯示，2019年前11個(ge) 月，越南來自中國內(nei) 地的FDI（國際直接投資）協議資金規模已達22.8億(yi) 美元，同比大幅增長155.5%；投資項目數量則是大幅攀升至615個(ge) ，同比增長83.6%。

為什麽是越南？

2019年9月，國泰君安國際收購越南投資證券正式落定，國泰君安也由此成為首家進入越南的中資券商。

除了券商和公募基金，國有五大行也悄然完成了在越南的布局。截至2018年6月底，中國五大國有銀行——“中農工建交”均已在越南設立分行，在當地分支機構增至7個。其中，中行、建行和交行的分行設在胡誌明市，工行和農行的分行設在河內市。此外，工行和農行還各設了一個辦事處。

“對於收購當地的證券公司，越南證券交易所是持開放和歡迎態度的，而且手續不會很複雜。”曾在2019年前往越南河內交易所調研的智信財經總裁蔡敏玉告訴證券時報記者，越南對外商抱持的開放態度是吸引中國金融機構入駐的原因之一。

在不少研究人士看來，越南的發展跟中國有著相似的路徑。中金前哨調研小組2019年的越南調研，也印證了大眾對越南的這個普遍印象。調研小組研究結果顯示，從人均GDP看，目前越南相當於中國的2006～2007年，不到3000美元；過去40年，越南實際GDP增速的趨勢與中國大體一致，但平均要低於中國2個百分點。

2018年越南實際GDP增速達7.1%，高於中國6.6%的增長水平。按照越南官方信息，2019年前三季度，越南GDP同比實際增長6.98%。

從三架馬車拉動看，與中國相比，越南消費對GDP增長的貢獻要顯著高於投資，淨出口的貢獻則呈現一定波動性。調研過程中，調研組也了解到，越南政府高度重視學習廣東省改革開放發展的經驗，廣東省是越南唯一一個以國家的名義與中國地方政府簽署合作協議的省份。被調研企業都認為，堅持對外開放、吸收外商投資仍將是未來越南政府積極融入世界的重要舉措。

從股市看，隨著經濟的高速發展，越南股市也表現強勁。作為衡量越南市場最主流的指數之一，胡誌明指數（VN指數）2017年以48.03%的漲幅領漲全球市場；2019年該指數漲幅為7.67%。VN30指數2015~2019年累計上漲46.11%，年化收益率為7.87%。科普利基金研究的數據顯示，目前19.7%的新興市場股票基金持有越南股票，是2014年初的3倍。

中國企業加速進軍越南

近年，外資企業(ye) 不斷湧入越南市場，使越南被視為(wei) 下一個(ge) “世界工廠”。中金前哨調研小組調研發現，日本和韓國一直是越南吸收FDI的主要來源。多年來，來自日本和韓國的投資合計占越南吸收FDI的比重長期維持在40%左右，2017、2018年更是分別達到48%和45%的高位水平。相比之下，中國進入越南投資布局是相對滯後的。

2006年起，中國企業開始有規模地在越南進行投資布局。從紡織業、機電設備到電子設備等，從單個企業的轉移，到整個產業的轉移，中國企業進軍越南的方向更加明確、執行力更強。數據顯示，2019年前11個月，越南來自中國內地的FDI協議資金規模達22.8億美元，低基數下同比增長155.5%，占比進一步提升至7.2%。

中金前哨調研小組從一家位於越南海防的中國境外經貿合作區了解到，相比一年前，2019年上半年來園區考察的企業更加密集，知名企業數量更多。其中，以電子設備行業最熱，家具、機電設備、計算機等企業也較多。

“這幾年越南給我的感受是，確實有其優勢，包括人力成本低、工人素質較高等。比如光伏產業、飼料產業，都吸引了很多國內企業過去，而且經營情況都不錯。”看到有不少國際大機構都開始在越南開設分支機構後，廣西柳州私募基金機構容易投資總經理陳誠對越南也產生了興趣，過去三年，陳誠每年都前往越南調研。“如果說中資企業進入越南的1.0時代是由央企主導的基礎設施建設投資，那現在2.0時代，則是越來越以民營企業為主了。”考察了越南的水產、旅遊、房地產之後，陳誠覺得越南的水產和旅遊等消費行業發展潛力巨大，“我們也即將發行投資越南股市的基金。”

“中國企業在越南的影響力是很大的，因為一些中國企業招聘越南員工比他們本國企業開的工資更高，很多越南人也願意去中國企業工作，因此現在中文在越南的普及度也很高了。”蔡敏玉對記者表示。

中金前哨調研小組拜訪的幾家龍頭公司也明確表示，他們已明顯感覺到訂單從中國內地轉移過來的趨勢，這些企業預計未來一段時間，越南工廠的訂單和收入規模都有望實現大幅增長。這幾家中國公司都明確表示未來會進一步擴大越南的產能、豐富產品種類、完善產品線，形成更全麵的加工配套能力，促進越南工廠與中國內地工廠的協同與合作，更好地實現公司整體的平衡發展。

“對越南股市謹慎樂觀”

據了解，越南證券市場在上世紀90年代末成立之初僅(jin) 有兩(liang) 隻股票上市。但截至2019年10月15日，越南股市總市值已達1558.4億(yi) 美元。按全球行業(ye) 分類係統（GICS）分類看，金融、房地產(chan) 是越南股市中占比最大的兩(liang) 個(ge) 板塊，市值占比分別為(wei) 27%和26%。

從境外資本持股比例看，越南交易所規定外資持股比例從最初的不得高於20%，後來逐步提高到49%。目前，除了銀行等個別重要行業仍控製在30%的外資持股比例外，包括券商在內的諸多行業已放開到100%。

國泰君安國際研究數據顯示，目前，越南證券市場已吸引大批境內外投資者踴躍入市，證券賬戶數量從2000年的3000戶增至2017年的190萬戶，其中境外投資者賬戶約1.9萬戶。2018年海外投資者淨買入額從2017年的26萬億越南盾猛增65.4%，達到43萬億越南盾，主要來自日本、韓國、新加坡和美國等。

國泰君安國際研究報告認為，越南的發展路徑和我國高度重合，是中國改革開放的翻版，當前越南市場經曆的國企私有化過程，類似2005年的中國股改。回顧2005年的中國股改，中國A股未上市公司處於業績拐點，2006～2007年A股業績迎來大爆發，股改上市企業的ROE均值從2005年的6.9%提升到2007年的12.2%，2007年淨利潤增速均值更高達72%，推動上證指數在2006年、2007年分別上漲130%和97%。因此，預計越南國企私有化同樣會為越南股市帶來重大機遇和巨大的套利空間。

“我對越南股市持謹慎樂(le) 觀的態度。”陳誠分析，樂(le) 觀的原因在於(yu) ，目前越南總人口在9500多萬(wan) ，股民人數約占3%，股市賬戶的保證金平均在1萬(wan) 美元左右，兩(liang) 個(ge) 數據都有很大的提升空間。但是，目前越南股市已有點像香港股市，大盤藍籌股更受青睞，平均市盈率已到30倍，並不低，而且對外資持股比例還有限製，而中小企業(ye) 的財務問題還不太讓人放心；中國股市初期的“股權分置”問題在越南股市也存在。“另外，胡誌明是一個(ge) 國際化程度很高的城市，我接觸到不少投資機構的員工都是歐美籍貫。中資投資機構如果想進行降維打擊，可能沒有想象中那麽(me) 容易。”陳誠說。

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